♦ KDAJ SO PRAVZAPRAV NASTALI SLABI KREDITI Bine Kordež ♦ ALI NAM GROZI DEFLACIJA? Velimir Bole, Jože Mencinger, Franjo Štiblar, Robert Volčjak ♦ TRG CDS IN TRG DRŽAVNIH OBVEZNIC PO NASTOPU ZADNJE FINANČNE KRIZE France Križanič, Žan Oplotnik, Vasja Kolšek ♦ STATISTIČNA PRILOGA tO á 0 DD CD CD ST. 466 MAREC 2014 EIPF GOSPODARSKA GIBANJA 466 Ljubljana, marec 2014 UREDNIŠKI ODBOR: Meta Ahtik, Pravna fakulteta UL, Ljubljana; Wilfried Altzinger, Wirtschaftsuniversität, Wien, Avstrija; Jani Beko, Univerza v Mariboru, Maribor; Velimir Bole, EIPF, Ljubljana; Enrico Colombatto, Universita di Torino, Italija; France Križanič, EIPF, Ljubljana; Jože Mencinger, EIPF, Ljubljana - urednik; Žan Oplotnik, Univerza v Mariboru, Maribor; Steve Pejovich, University of Texas, ZDA; Franjo Štiblar, EIPF, Ljubljana; GOSPODARSKA GIBANJA objavljajo rezultate raziskovanj EIPF o tekočih gospodarskih dogajanjih. Prva številka je izšla junija 1971, od novembra istega leta pa izhajajo redno vsak mesec (z eno dvojno številko v letu). Do novembra 1974 so objavljala rezultate raziskovanj EIPF za Jugoslavijo in so bila pisana v srbohrvaščini. Od novembra 1974 do oktobra 1991, ko so prenehala izhajati, so rezultate raziskovanj za Jugoslavijo objavljala PRIVREDNA KRETANJA JUGOSLAVIJE, GOSPODARSKA GIBANJA pa so se omejevala na Slovenijo. Publikacijo od 2009 sofinancira Javna agencija za knjigo RS. Pogoji naročila: Naročilo začenja z dogovorno določenim mesecem, naslednja leta se samodejno podaljšuje, konča pa z decembrom tistega leta, v katerem je bilo pisno odpovedano. © 2014 EIPF, Ekonomski institut d.o.o., Ljubljana, p.p.1722, Prešernova 21, Tel: (01) 2521688, 2518776, 2518704; Fax: (01) 4256870; Elektronska pošta: INFO@EIPF.SI, Domača stran: WWW.EIPF.SI ISSN številka: 0351-0360 Zaščita vključuje vsako reproduciranje, kopiranje, mikrofilmanje, ne glede na tehniko, celote in posameznih delov. Tiskala tiskarna CICERO v 400 izvodih. Oblikovanje in priprava za tisk: Rogač RMV, d.o.o. KAZALO KDAJ SO PRAVZAPRAV NASTALI SLABI KREDITI Bine Kordež ALI NAM GROZI DEFLACIJA? 11 Velimir Bole, Jože Mencinger, Franjo Štiblar, Robert Volčjak 1. Še rahla krepitev pričakovanega trošenja 17 2. Manjši primanjkljaji v menjavi z EU, manjši presežki v menjavi z ostalimi državami 18 3. Marčna otoplitev gospodarske klime, še posebej v gradbeništvu 20 4. Industrijska produkcija v februarju nekoliko višja 22 5. Medletna porast gradbeništva in ponovni upad domačega turističnega povpraševanja 22 6. Število brezposelnih v marcu nižje predvsem na račun povečanega zaposlovanja 23 7. Deflacija vse bliže! 24 8. Plače še naprej trendno počasi navzgor 27 9. Zastoj v povečevanju davčnega donosa 28 10. Depoziti se obračajo navzgor, krediti pa nič! 29 11. Zmanjšanje presežka tekoče bilance v februarju 30 TRG CDS IN TRG DRŽAVNIH OBVEZNIC PO NASTOPU ZADNJE FINANČNE KRIZE France Križanič, Žan Oplotnik, Vasja Kolšek 1. Uvod 2. O trgu CDS 3. Kratka ocena povezave cen Credit default swap (CDS), donosa na državne obveznice in makroekonomskih osnov v državi izdajateljici obveznice 4. Sklep 5. Metodologija 6. Literatura 7. Viri podatkov 8. Programska oprema 33 34 34 36 40 41 42 43 43 6 5 STATISTIČNA PRILOGA 44 KDAJ SO PRAVZAPRAV NASTALI SLABI KREDITI Bine Kordež Slabi krediti v bankah so verjetno eden največjih problemov slovenskega gospodarstva, pravzaprav kar slovenske družbe kot celote (glede na vpletenost v vse pore našega življenja). Zaradi sanacije bank se je enormno povečal slovenski javni dolg, obremenilo davkoplačevalce ter znižala gospodarska rast in blaginja prebivalstva. Znesek problematičnih (slabih) kreditov se je povzpel na prek 10 milijard evrov; del tega so banke pokrile s svojim kapitalom, dodatno pa je z dokapitalizacijo državnih bank in poroštvi vstopila tudi država. 6 V svojih poročilih Banka Slovenije (Poročilo o skrbnem pregledu bančnega sistema in ukrepih, december 2013) takole povzema razloge za takšno stanje: »Gospodarska recesija je razkrila pomanjkljivosti upravljanja s tveganji bank v obdobju visoke konjunkture. Ob krčenju prihodkov in naraščajočih izgubah podjetij je začel naraščati obseg nedonosnih terjatev. Delež nedonosnih terjatev z zamudami nad 90 dni ali razvrščenih v najnižja bonitetna razreda (D in E) je do oktobra 2013 dosegel 20,9%, oziroma 9,5 milijard evrov.« Takšna, splošno sprejeta interpretacija je sicer točna - zaradi poslabšanih pogojev poslovanja in prevelikega obsega posojil mnoga podjetja niso bila več sposobna servisirati bančnih obveznosti. Vseeno pa gre pri tem za še en pomemben vidik, ki se ga praviloma ne omenja. Današnji kriteriji presoje tveganosti posojil so namreč bistveno drugačni, mnogo strožji, kot pa so bili do leta 2008. Če bi v obdobju konjunkture (2002-2008) presojali posojila na enak način kot zdaj in onemogočili. s prakso rednega obnavljanja, podaljševanje kreditov, bi enak obseg slabih kreditov ugotovili že takrat. Obseg problematičnih kreditov je bil torej enak zdajšnjemu že v letu 2007 ali 2008, le da so jih vsi udeleženi pri tem (kreditodajalci, kreditojemalci, revizorji in regulatorji) ocenjevali po popolnoma drugačnih kriterijih in merilih. Slabi krediti se v letih 2009-2013 dejansko niso povečevali, v tem obdobju je naraščalo le zavedanje o njih in njihovo priznavanje. Omenjene številke dejanskih in potencialnih izgub pri posojilih torej temeljijo na današnjih ocenah revizorjev, bančnih regulatorjev ter opravljenih stresnih testih mednarodno priznanih in ustrezno cenjenih institucij (gre tudi na nagrajevanje teh gospodov po 4.000 evrov za delovni dan, kot lahko razberemo iz poročila Banke Slovenije o stroških z njimi). Kot ključni kriterij za odobravanje ter oceno tveganosti obstoječih posojil in zadolženosti podjetij, se trenutno poudarja denarni tok posojilojemalca. Ves dolg nad praviloma 4-kratnikom EBITDA (dobička pred obračunom obresti in amortizacije ali drugače povedano, letno razpoložljivih sredstvi za odplačevanje kreditov) že opredelimo kot problematičen. Po tem merilu je zdaj v gospodarstvu (po zadnjih razpoložljivih bilancah na dan 31.12.2012; do kakšnih večjih sprememb od takrat ni prišlo) kar blizu 15 milijard po različnih poimenovanjih problematičnih, spornih, slabih, presežnih kreditov. Zato so razumljive prisotne dileme, dvomi, vprašanja, kako je prišlo do tako visokega obsega teh kreditov, kaj je razlog temu, kakšne so posledice ter seveda tudi, kdo je temu kriv in zato odgovoren. Za iskanje odgovora je potrebno pogledati, kakšni so bili kriteriji presoje odobravanja in ocene tveganja kredita v času pospešenega najemanja kreditov v slovenskem gospodarstvu. V času med 2002 in 2008 so vse gospodarske družbe povečale obveznosti do bank od 8 na 30 milijard evrov, torej za 22 dodatnih milijard ali skoraj za štirikrat. Gre za čas, iz katerega izvirajo praktično vsi krediti, ki se zdaj opredeljujejo kot slabi ali rizični. Leta 2008, ko je bil obseg posojil najvišji, blizu 30 milijard evrov, je bilo po takratnih kriterijih in ocenah vseh pristojnih institucij v slovenskem gospodarstvu le kakih 1,2 milijardi evrov slabih posojil. 7 Natančne analize, izkušnje in poznavanje takratnih razmer (večino je sicer spomin na še ne tako davno preteklost precej zapustil) pokažejo, da so bili kriteriji presoje za odobritev posojil in kasnejšo oceno njegove tveganosti, bistveno drugačni kot so trenutno v veljavi, kot jih sprejemamo in vidimo zdaj. In to s strani vseh vpletenih strani: • menedžmenta v podjetjih (od finančnih do glavnih direktorjev), • bankirjev (v domačih privatnih in državnih ter tudi v tujih bankah), • revizorjev (domačih in tujih iz vseh uglednih svetovnih revizorskih hiš), • regulatorjev (od Banke Slovenije - guvernerjev, članov Sveta banke, oddelkov za bančni nadzor ter ostalih državnih regulatornih organov - ATVP, Urada za konkurenco, Agencije za zavarovalni nadzor), • vseh tujih finančnih institucij (nadzornikov, ECB in kreditodajalcev), • ekonomske stroke, kjer do leta 2008 ni nihče izračunaval. kolikšen je obseg slabih kreditov, ki presegajo 4-kratni denarni tok, • organov oblasti, ki so prek svojih služb spremljali razmere ter uživali sadove visoke gospodarske rasti, ki je bila posledica velike kreditne aktivnosti ter rasti vrednosti premoženja. Vse navedeni posamezniki in institucije so kredite odobravali ali presojali njihovo upravičenost in kvaliteto naložbe glede na vrednost premoženja, ki se je s tem kreditom kupovalo. Prvenstveno se je torej merila vrednost nepremičnin ali finančnih naložb in če je bil kredit s tem premoženjem pokrit, potem se je takšen kredit obravnavalo kot kvalitetno bančno naložbo. Ne glede na že dokaj visoke cene tako nepremičnin kot delnic (v šestih letih od 2002. leta so se cene nepremičnin podvojile, delnic pa početverile), je bilo splošno pričakovanje, da bodo rasle še naprej in s tem omogočile dodatno zavarovanje kreditov. Zaradi takšnih ocen so banke odobravale tudi kredite »ena za ena«, torej brez pologa za 100% vrednosti kupljenega premoženja. Takšna praksa je bila v zadnjih letih pred nastopom krize dokaj pogosta tudi v tujini (in se potem odrazila v velikih izgubah). Takšno prepričanje in ocenjevanje je bilo torej prisotno pri vseh naštetih, od izvajalcev do presojevalcev; nihče se temu pristopu ni uprl, ga zavrnil, niti označil za problematičnega. Celo obratno, s spremembo računovodskih standardov (prehod na Mednarodne standarde po letu 2005), po katerih je bilo v knjigah obvezno prikazati premoženje po aktualnih vrednostih, je bilo bankam in podjetjem dobesedno prepovedano oblikovanje rezervacij na naložbe, premoženje je bilo obvezno prevrednotiti na »pošteno« vrednost in odpraviti oblikovane rezervacije. Banke so morala na zahtevo Banke Slovenije in davčnih organov v skladu z novimi standardi izkazati polno vrednost svojih naložb brez pravice oblikovanja previdnostnih rezervacij za morebitne rizike, seveda s ciljem plačati davke od vseh »zaslužkov«. 8 Da je temu tako, da so do leta 2008 veljali popolnoma drugačni kriteriji za presojo problematičnosti ali varnosti kredita, potrjujejo analize poslovanja gospodarskih družb za ves čas od leta 2002, ko se je pričela pospešena aktivnost odobravanja kreditov s strani bank, domačih in tujih. Če uporabimo kriterij za presojo tveganosti kredita 4-kratnik denarnega toka podjetja in vse kredite, ki presegajo to vrednost, opredelimo kot sporna (presežna) posojila, potem je bilo konec leta 2012 takih posojil vseh gospodarskih družb v Sloveniji kar blizu 15 milijard evrov ali 60% vseh odobrenih posojil s strani bank. Mednje so vključena tudi posojila, ki jih je najel DARS in družbe za financiranje leasinga (predvsem v lasti tujih bank), ki po omenjenih kriterijih spadajo med sporne. Ker gre za specifična posojila in posojila, ki ne bremenijo naših bank, jih lahko izločimo, a prišteti moramo posojila vseh podjetij, ki so po letu 2008 pristala v stečaju. Tako pridemo do številke približno 13,5 milijarde evrov, ob upoštevanju nekaj manj strogega kriterija zadolženosti (finančni dolg, ki presega 10-kratnik EBITDA), pa pridemo do številke 9,7 milijarde, kar tudi približno ustreza obsegu opravljenih popravkov v bankah konec lanskega leta. Na spodnjem grafikonu prikazujemo, kaj bi se dogajalo s krediti, če bi jih ves čas od leta 2002 presojali po današnjih kriterijih. Če postavimo mejo tveganosti na faktorju 10 (torej, da je ves dolg nad 10-kratnikom denarnega toka problematičen), potem je zdaj takšnih kreditov za okoli 10 milijard evrov ali okoli četrtina vseh, a podobna številka je bila že tudi leta 2009, le da so bili takrat vsi akterji prepričani in so tudi ocenjevali, da ti krediti niso problematični. Na grafikonu je lepo razvidno kakšna je bila uradna ocena slabih kreditov po takrat veljavnih kriterijih sprejetih s strani vseh odgovornih institucij (črtkasti stolpci) in kakšna je razlika do obsega slabih kreditov po današnjih merilih. Nominalno je bila v začetnih letih razlika seveda manjša zaradi manjšega obsega skupnih kreditov, a delež tako izračunanih je bil več ali manj celotno obdobje enak, okoli četrtino, tudi v najboljših letih. 10. SLABI KREDITI V GOSPODARSTVU v mrd € 28% 0,3 ■ 0,5 slabi krediti po uradnih bilancah 30% 25% 15% 0% 2002 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Vir: bilance gospodarskih družb Slovenije, AJPES; Bilten Banke Slovenije, lastni preračuni Če torej povzamemo, so današnji slabi krediti v pretežni meri rezultat poslovne prakse do leta 2008, ko so se krediti odobravali ter ocenjevali pretežno na osnovi vrednosti premoženja (nepremičnin, finančnih naložb), ki se je kupovalo s temi krediti in ne na osnovi denarnega toka, kar je zdaj kriterij za oceno kreditov. Takratno prakso so sprejemali tako v podjetjih kot bankah, prav tako pa so se z njo strinjale tudi vse institucije, tako domače kot tuje, ki so pregledovale in dajale pozitivne ocene bilanc podjetij in bank (gre za vse revizorje, nadzorne organe v Banki Slovenije, državne regulatorje ter ekonomsko stroko, ki je sodelovala pri pripravi poslovnih načrtov in investicijskih projektov). Nedvomno so bili ob tem dana tudi posojila, katerih razlog za odobritev je bil mogoče kakšna drugačna intervencija ter osebna korist. Takšni primeri so razumljivo predmet preiskav, a večina vseh zdaj ugotovljenih slabih kreditov izhaja iz omenjene splošne poslovne prakse. Če bi nadzorne institucije že takrat uporabljale današnje kriterije presoje, bi večino slabitev morali oblikovati že v obdobju 2002 - 2008, ko so bili odobreni praktično vsi zdaj problematični krediti, a tega takrat ni nihče zahteval niti ni tako ocenjeval. 12- 20% 8. 5. 10% 4- 9 5% 2- Seveda je lahko uporabiti argument, da so se takrat krediti pravočasno odplačevali kljub sicer podobni bilančni strukturi, kot jo imamo zdaj, zdaj pa prihaja do zamud pri poravnavi obveznosti, kar je osnovni kriterij za odpis terjatev. Tudi ta sposobnost podjetij je bila do leta 2008 pogojena z drugimi razlogi, ne z uspešnostjo poslovanja. Analiza vseh gospodarskih družb namreč pokaže, da so se krediti vračali večinoma z najemanjem novih ali podaljševanjem obstoječih. Glede na strukturo financiranja morajo slovenska podjetja letno vrniti približno 40% vseh najetih posojil pri bankah. Iz spodnjega grafikona je lepo razvidno, da je bila od skupaj 17,8 milijard evrov bančnih posojil konec leta 2006, le 1 milijarda vrnjena iz tekočega poslovanja, kar 6 milijard evrov pa je gospodarstvo vrnilo z najemom novih kreditov poleg 6,8 milijarde dodatnih. Podobna zgodba se je ponovila v letu 2008, ko so spet kar 85% vseh obvez za vračilo kreditov realizirali z najemom novih (8,2 milijardi evrov). Ob dodatnih sedmih milijardah je gospodarstvo tako zaključilo leto 2008 z novim stanjem 28,8 milijard pri bankah najetih posojil. 30 25 10 20 15 10 5 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008 Vir: bilance gospodarskih družb Slovenije, AJPES; Bilten Banke Slovenije, lastni preračuni Gospodarstvo torej lahko svoje posojilne obveznosti pravočasno odplačuje le z odobravanjem novih posojil, saj za svoje poslovanje ta sredstva potrebuje dolgoročno. Če se tok novih posojil ustavi, kot se je uveljavila bančna praksa po letu 2008, potem vse več podjetij kreditov ni sposobno odplačevati. Gre v bistvu za zelo podobno prakso kot velja tudi za državni dolg. Tudi Nemčija, kot gospodarsko najbolj uspešna in stabilna država, ni v zadnjih petdesetih letih odplačala niti evra svojega javnega dolga (2100 milijard evrov) drugače, kot z najemom novih posojil oz. novih izdaj obveznic. To velja tudi za najbolj uspešna podjetja v tujini. Večina posojil se vrača z najemanjem novih in če zaradi poslabšanih poslovnih rezultatov podjetju to onemogočimo, zaide samo še v toliko večje probleme in nelikvidnost. Slabi krediti so torej nastali v letih pred 2008; po današnjih kriterijih ocenjevanja, bi jih morali že takrat tako tudi ovrednotiti. A tega ni menil niti zahteval nihče: krediti so se odplačevali z odobravanjem novih za poplačilo starih. Zato bi se morali opredeliti do takratne prakse ter prevzeti odgovornosti zanjo, ne pa da se z iskanjem krivcev vsa pozornost preusmerja na nekaj primerov ali intervencij kakšnega manj všečnega politika. NAJEM IN ODPLAČILA KREDITOV GOSPODARSTVA v mrd € stanje odplačilo najem stanje odplačilo najem stanje ALI NAM GROZI DEFLACIJA? Velimir Bole, Jože Mencinger, Franjo Štiblar Robert Volčjak Skupno domače trošenje se je januarja sicer zmanjšalo, vendar le sezonsko; vse komponente domačega trošenja so bile manjše kot decembra, a trendno sta naraščala tako trošenje prebivalstva kot investicije, le zelo variabilno trošenje države se je precej zmanjšalo. Dinamika pri vseh vrstah investicij je nestabilna, podobna je tudi njihova dinamika v evro območju. Tuje povpraševanje ostaja krepko, še zlasti v območje izven EU. Pričakovano končno trošenje se še naprej izboljšuje, najbolj pri gradbeništvu in trgovini. Pričakovanja v predelovalni dejavnosti so ugodnejša kot v evro območju; malenkost zaostajajo za dolgoletnim povprečjem, zaostajanje pričakovanj je še zlasti majhno pri izvoznem povpraševanju. Daleč najbolj šibko ostaja pričakovano trošenje storitev. 11 Ob solidni rasti v začetku leta so se neravnotežja v blagovni menjavi Slovenije zmanjševala: primanjkljaji v okviru EU so bili manjši, manjši pa so bili tudi presežki z ostalim svetom. Slovenija se je uvrščala med uspešnejše članice EU28. Gospodarska klima se je v marcu otoplila. Zaupanje v predelovalnih dejavnostih se je okrepilo, klima v storitvenih dejavnostih se je izboljšala, tudi zaupanje v gradbeništvu se je popravilo in doseglo najvišjo raven po oktobru 2008. Na to sta vplivala predvsem večje pričakovano zaposlovanje in večja skupna naročila. Zaupanje se je, a bolj malo, okrepilo tudi v trgovini, ki pa jo še naprej tare premajhna prodaja. Gospodarska klima in optimizem sta se marca v primerjavi z enakim obdobjem lani večinoma izboljšala tudi v EU28; naročila v gradbeništvu so zrasla, pričakovanja v predelovalnih dejavnostih so se izboljšala, v trgovini pa oslabela. Industrijska produkcija se je v medletni primerjavi februarja rahlo povečala, trendno pa precej okrepila. Pri tem se je dejavnost rudarstva skrčila, a ohranila pozitivno smer, produkcija v predelovalnih dejavnostih pa se je skromno povečala in rastla. Industrijska produkcija je medletno zrasla tudi v EU28 in evro območju; nihanja med članicami pa so se nadaljevala. Vrednost gradbenih del v februarja je bila manjša kot v januarju, kar pa je sezonska značilnost, saj je bila istočasno kar za tretjino višja kot pred letom. Del porasta gre najbrž pripisati odpravljanju škode po žledu. Število turističnih prenočitev se je v primerjavi z lani nekoliko zmanjšalo; še naprej je bil relativno velik porast tujega turističnega povpraševanja in zmanjševanje domačega. Trendno pa se je tako tuje kot domače povpraševanje obrnilo navzdol. Gibanja v prometnih panogah so precej boljša kot pred letom, kar še posebej velja za zračni in letališki promet ter za pretovor v koprskem pristanišču. Stanje na trgu dela se popravlja, čeprav medletne številke o aktivnih, delovno aktivnih in zaposlenih ostajajo manjše od lanskoletnih. Število registriranih iskalcev dela se ja marca precej zmanjšalo, a je še naprej večje kot pred letom; na zavode za zaposlovanje se je prijavilo manj iskalcev kot v februarju ali lani; največjih prihaja zaradi izteka zaposlitev za določen čas. Odliv z evidenc zavodov je bil večji, največ jih je dobilo novo zaposlitev ali samozaposlitev. Stopnja brezposelnosti v evro območju ostaja nespremenjena, v celotni EU28 pa se je zmanjšala; skrajnosti so še naprej Avstrija in Nemčija na eni ter Španija in Grčija na drugi strani. 12 Življenjski stroški so marca porasli, bolj dolgoročna dinamika cen je ostala praktično nespremenjena, cene še naprej trendno padajo. Blago se je podražilo malone enako kot storitve, vendar dolgoročna dinamika cen storitev ostaja višja, pri blagu pa se cene medletno že tretji mesec zmanjšujejo. Harmoniziran indeks cen kaže, da evro območju vse bolj grozi deflacija, marca so se cene krčile v kar osmih državah. ECB pri relativno najslabših dosežkih realnega sektorja že nekaj časa tolerirapadanje kreditov in apreciacijo tečaja, zdaj pa še padanje cen. Proizvajalčeve cene industrijskih produktov so se marca povečale, a bolj dolgoročno še naprej padajo; med trgi ni večjih razlik. Tudi pričakovane cene ne kažejo, da bi se cenovna dinamika okrepila. Svetovne cene surovin so sredi aprila porasle, najbolj cene kovin in surove nafte, a ostajajo nižje kot lani. Povprečne plače so februarja sicer padle, a je bil padec manjši od sezonskega, bolj dolgoročna rast se je okrepila in ostaja pozitivna v več kot polovici dejavnosti. Najbolj so zrasle plače v rudarstvu in v oskrbi z električno energijo, manj v drugih poslovnih dejavnostih, predelovalni dejavnosti in kmetijstvu. V vseh ostalih dejavnostih so plače februarja medletno stagnirale ali padale; najbolj so se zmanjšale v zdravstvu in šolstvu. Pospeševanje rasti enotnih stroškov dela se je konec leta 2013 zaustavilo. Urni stroški dela so v Sloveniji približno na povprečju evro območja; za celotno gospodarstvo so povprečni urni stroški v Sloveniji 14.6 evra, v evro območju 28.4 evra. Razlike med državami EU in evro območja v povprečnih plačah na uro so sicer zelo velike. Javnofinančni prihodki so marca padli, indikatorja bolj dolgoročne dinamike kažeta zelo različno dogajanje; medletna stopnja se je povečala, impulzni trend je padel. Rast impulznega trenda se je zmanjšala tako pri neposrednih davkih in ostali prihodkih kot pri domačih davkih na blago in storitve. Tudi neposredni davki in ostali prihodki so se marca precej zmanjšali in bili manjši kot lani. K bolj dolgoročnemu zmanjševanju davčne izdatnosti je glavnino prispeval padec prispevkov. Domači davki na blago in storitve so se marca povečali, medletna stopnja rasti je močno porasla, vendar je bolj dolgoročna dinamika ostala negativna. Veliko medletno povečanje domačih davkov na blago in storitve sta ustvarila davek na dodano vrednost od obračuna in trošarine. Skupni krediti (podjetjem in prebivalstvu) še naprej hitro padajo, čeprav se je tekoča stopnja padanja po prenosu terjatev na DUTB začela zmanjševati, medletna stopnja rasti kreditov podjetjem se zaradi še naprej giblje na novi za približno 12 točk nižji ravni. Nič ne kaže na pospeševanje kreditov; padanje kreditov v evro območju pa se je pričelo zmanjševati. Tudi krediti prebivalstvu se še naprej počasi zmanjšujejo. Tekoča dinamika skupnih depozitov se giblje okoli ničle; rast depozitov podjetij se je začela umirjati, pri depozitih prebivalstva je obratno, zaradi negativne medletne stopnje pa se za enkrat popravljanje dinamike ne opazi. Obrestne mere ECB se v zadnjem mesecu niso spremenile, obrestne mere na medbančnem trgu so se zadnje tri mesece malo povečale, depozitne in posojilne obrestne mere podjetjem so se zmanjšale, pri prebivalstvu pa stagnirale. Evro se proti dolarju se še naprej počasi krepi. F 13 Presežek v tekoči bilanci je bil letos skromnejši od lanskega. K presežku je največ prispeval blagovni presežek, storitveni presežek je bil skromnejši kot lani, primanjkljaj na računu dohodkov in neto odliv tekočih transferov precej večja kot pred letom. Številke na računih finančne bilance odražajo letošnje državno najemanje posojil za odplačilo zapadlih dolgov. Neto zunanji dolg se je nekoliko povečal, a je za malone dve milijardi manjši od največjega konec 2012. V februarju se je povečal tudi bruto dolg, več kot polovica je državnega oziroma s strani države garantiranega dolga. ARE WE THREATENED BY DEFLATION? Velimir Bole, Jože Mencinger, Franjo Stiblar, Robert Volčjak Total domestic demand decreased in January, but only seasonally; all components were lower than in December. However, in the longer run household spending and investment grew, only a very variable government spending was significantly reduced. Dynamics in all types of investments is instable, similar to their dynamics in the euro area. Foreign demand remained strong, especially in the area outside of the EU. Expectedfinal demand continues to improve, the most in construction and retail trade. Expectations in the manufacturing sector are better than the corresponding expectations in the euro area; the lagging behind the long-term average is particularly small in export demand. Services have by far the worst anticipated spending. With solid growth in the beginning of 2014, the imbalances in Slovenian foreign trade declined; deficits in the EU and surpluses with the rest of the world were smaller; regarding foreign trade, Slovenia ranks among the more successful EU28 states. Business climate warmed in March. The confidence in manufacturing grew, it improved in the service sector, while confidence in the construction sector reached its highest level since October 2008. It was mostly driven by higher expected employment and higher number of orders. Confidence strengthened a little bit also in the retail trade but remained affected by weak demand. Economic optimism in EU28 in March largely improved compared to the same period last year; with orders in the construction industry up, improved expectations in the manufacturing sector, and weakened expectations in the retail trade. Industrial production compared to February increased slightly, the trend is much stronger. Mining activity shrank but maintained positive direction, production in manufacturing increased modestly and was growing. Industrial production on the year to year comparison grew in the EU28 and the euro area; large fluctuations among countries continued. The value of construction works was in February lower than in January due to seasonal characteristics of the activity as it was at the same time by one-third higher than a year ago. Part of the increase is probably due to the elimination of damage by ice. In tourism, a number of overnight stays decreased slightly compared to last year; a relatively large increase in foreign tourists stays is accompanied by less domestic tourists. The trend in both, foreign and domestic demand turned down. Developments in the transport branches are much better than before, which is especially true for air and airport traffic and transport in the Port of Koper. Labor market situation improved, although the numbers of active, employed persons, and employees are lower than last year. The number of registered job-seekers in March decreased significantly, but remained higher than before; employment offices reported fewer job seekers than in February last year; most of them were due to the expiry offixed-term employment. Outflow from the records of the employment offices increased, most of them got a new job or self-employment. The unemployment rate in the euro area remained unaltered and decreased in the EU28; extremes continue to be Austria and Germany on the low side, and Spain and Greece on the high side. The cost of living rose in March. Longer term dynamics of prices remained virtually unchanged, prices continued to follow a downward trend. Prices of goods went up almost as much as prices of services, while longer term dynamics of prices for services continued to be higher. Commodity prices on year to year decreased for the third month in row. Harmonized index of consumer prices indicates that deflation is increasingly threatening the euro area. In March, prices shrank in eight countries. Poorer performance of the euro area in the real sector, until now accompanied by declining credits and appreciation of the exchange rate, is now supplemented by falling prices. 15 Producer prices of industrial products rose in March, but continued to fall in the longer run; there are no significant differences among markets. Expected prices do not indicate that the price dynamics would strengthen. World prices of raw materials increased in mid-April, the most prices of metals and crude oil, but remain lower than last year. Average wages fell in February, the decline was however smaller than seasonal and longer term growth strengthened. Wage growth remains positive in more than half of the activities. Wages in mining and electricity production increased most, lower were the increases in manufacturing and agriculture. In all other sectors, wages stagnated or declined; particularly in health services and education. Increased growth of uniform labor costs stopped at the end of 2013. Hourly labor costs in Slovenia are close to euro area average; for the whole economy, average hourly cost in Slovenia amounts to 14.6 euro, while it is 28.4 in the euro area. General government revenues fell in March, indicators of longer term dynamics differ; annual rate increased, impulse trend went down. Impulse trend growth declined both in direct taxes and other revenues and domestic taxes on goods and services. Direct taxes and other revenues in March were considerably lower than last year. The more long-term reduction of tax revenues was caused by the decline of social contributions. Domestic taxes on goods and services in March increased in March, annual growth strengthened, but longer term dynamics remained negative. The loans (to corporations and households) continued to decline, although the current rate of decline (after the transfer of receivables to DUTB) began to weaken; the annual growth rate of loans to enterprises moved to new by about 12points lower levels. There are no signs of improved credit activity, loans fall in the euro area as well with the reduction decreasing. Loans to households continued to slowly decrease. The current rate growth of deposits is around zero; growth of deposits by companies began slowing down, the deposits of the households accelerating which is, due to negative annual rates, not noticed. ECB interest rates in the last month have not changed, the interest rates on the interbank market rose slightly, active and passive interest rates for companies decreased, those for households largely stagnated. Euro rose against the dollar. 16 The surplus in the current balance was lower than last year. It was mainly due to a surplus of goods, while surplus in services was smaller, and the deficit on the income account and net outflow of current transfers was much higher than before. The numbers on the accounts in the financial balance reflects this year's state borrowing to repay maturing debt. Net foreign debt rose slightly, but at the level almost two billions less than the maximum at end of 2012. In February, gross debt increased, more than half of gross debt is government debt or by the state-guaranteed debt. AGREGATNO POVPRAŠEVANJE IN PRIČAKOVANJA 1. Še rahla krepitev pričakovanega trošenja Skupno domače trošenje se je januarja sicer zmanjšalo, vendar le sezonsko, saj sta se oba indikatorja bolj dolgoročne rasti povečala, tako medletna stopnja in še zlasti rast impulznega trenda. Vse komponente domačega trošenja so bile manjše kot decembra, vendar sta trendno naraščala tako trošenje prebivalstva kot investicije. Le zelo variabilno trošenje države se je 17 precej zmanjšalo, tudi glede na oba indikatorja bolj dolgoročne rasti. Tuje povpraševanje je še naprej krepko, saj izvoz trendno opazno hitro narašča. Izvoz iz Slovenije hitro narašča še zlasti v območje izven držav EU; Slovenija je prehitela tudi izvoz celotne skupnosti. Medletna rast investicij je konec 2013, po dolgem času postala pozitivna. Investicije naraščajo tudi na začetku letošnjega leta. Vprašanje je kakšna je struktura naraščanja? Investicije v naprave in opremo Vir: Eurostat; lastni izračuni Opomba: desezonirane vrednosti; tekoče četrtletne stopnje rasti Slike kažejo, da je dinamika pri vseh vrstah realnih (tangible) investicij precej nestabilna, kako tudi, da so nihanja investicij v opremo in transportne naprave obratna od nihanj gradbenih naprav. Konec leta 2013 so imele investicije v transportna sredstva in v ostale gradbene objekte pozitivno tekočo dinamiko, medtem ko so investicije v stroje in opremo padali, v stanovanja pa stagnirali. Dinamika investicij v evro območju je bila podobna. Investicije v gradbene objekte in stanovanja 18 OSTALI GRADBENI OBJEKTI STANOVANJA 11:4 12:1 12:2 12:3 12:4 13:1 13:2 13:3 13:4 11:4 12:1 12:2 12:3 12:4 13:1 13:2 13:3 13:4 Vir: Eurostat; lastni izračuni Opomba: desezonirane vrednosti; tekoče četrtletne stopnje rasti Pričakovano končno trošenje se še naprej počasi izboljšuje. Najbolj so se pričakovanja izboljšala (glede na predhodni mesec) pri gradbeništvu in trgovini, pri obeh so porasla in se stabilizirala malo nad dolgoročnim povprečjem. V Sloveniji so v predelovalni dejavnosti pričakovanja malo bolj ugodna kot v evro območju; malenkost zaostajajo za dolgoletnim povprečjem, zaostajanje je še zlasti majhno pri izvoznem povpraševanju. Pričakovano trošenje storitev je še naprej daleč najbolj šibko, vendar se je počasi vendarle začelo izboljševati. Aprila je del proizvodnih enot, ki pričakujejo zmanjšanje trošenja, za storitve presegel del enot, ki pričakujejo povečanje, za skoraj četrtino vseh anketiranih. 2. Manjši primanjkljaji v menjavi z EU, manjši presežki v menjavi z ostalimi državami Neravnotežja v blagovni menjavi Slovenije po regijah (trade patterns) se zmanjšujejo: v okviru EU dosega Slovenija letos manjše primanjkljaje, z ostalimi državami pa manjše presežke. Pri tem je kljub januarski umiritvi rast skupnega izvoza v dveh mesecih zelo solidnih 6.1%. Februarja je znašal skupni izvoz 1781 milijonov € (4.7% več kot februarja 2013), skupni uvoz 1791 milijonov € (1.1% več kot v enakem obdobju lani), kar da primanjkljaj 10 milijonov € oziroma 99.5% pokritje uvoza z izvozom. Pri tem je bila odprema blaga v EU 1348 milijonov € (6.1% več kot pred letom), prejem blaga iz EU 1418 milijonov € (padec 0.8% glede na lanski februar), kar pomeni primanjkljaj 70 milijonov € oziroma 95.1% pokritje uvoza z izvozom. V menjavi z nečlanicami je bil februarski izvoz 434 milijonov € (0.6% več kot pred letom), uvoz 373 milijonov € (9.2% več), kar da presežek 61 milijonov € in 1.16% pokritje uvoza z izvozom. Trgovinska menjava 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 mil. € 19 2008 2009 2010 2011 2012 2013 V prvih dveh mesecih skupaj je bil skupni izvoz 3597 milijonov € (6.7% več kot pred letom), skupni uvoz 3589 milijonov € (1.3% manj kot v enakem obdobju 2013), kar pomeni presežek 8 milijonov € in 100.2% pokritje uvoza iz izvozom. Odprema blaga v EU je znašala v prvih dveh mesecih letos 2772 milijonov € (9.2% rast glede na enako obdobje lani), prejem blaga iz EU 2810 milijonov € (1.9% padec glede na lanski rezultat), kar da primanjkljaj 38 milijonov € oziroma 98.6% pokritje uvoza z izvozom. Blagovni izvoz v nečlanice EU je znašal v prvih dveh mesecih letos 825 milijonov € (1.0% manj kot pred letom), uvoz 779 milijonov € (1.2% več), tako da je bil presežek 46 milijonov € (105.9% pokritje uvoza z izvozom). Po podatkih EUROSTAT-a je bila Slovenija v j anuarju 2014 med desetimi od osemindvajsetih članic EU28 s pozitivno skupno blagovno bilanco, bilanco z nečlanicami pa je imela izravnano, kar je manj pozitivno od 12 držav in enako trem drugim članicam EU28. Celotna EU28 je dosegla z nečlanicami v februarju presežek 13.6 milijard €, kar je bolje od 9.8 milijard € presežka februarja 2013. Izvoz EU28 je v februarju glede na januar porasel za 1.2% (bistveno manj kot Sloveniji), uvoz za 0.6%. 20 3. Marčna otoplitev gospodarske klime, še posebej v gradbeništvu Gospodarska klima se je v marcu otoplila. Po anketi Statističnega urada Republike Slovenije (SURS) o gospodarski klimi je bil njen kazalnik v marcu za 3 odstotne točke višji kot mesec prej, od marca 2013 je višji za 7 odstotnih točk, hkrati pa njegova vrednost ostaja za 3 odstotne točke nižja od dolgoletnega povprečja. Vrednost kazalnika zaupanja v predelovalnih dejavnostih je bila v marcu za odstotno točko višja kot predhodni mesec, glede na marec 2013 je bila njegova vrednost prav tako višja in sicer za 8, glede na dolgoletno povprečje pa za 4 odstotne točke. V primerjavi s februarjem so se v marcu vrednosti kazalnikov stanj in pričakovanj za naslednje tri mesece večinoma zvišale, znižala pa se je vrednost kazalnika pričakovan izvoz. Klima v storitvenih dejavnostih se je popravila, saj je bila vrednost kazalnika zaupanja v teh sektorjih v marcu glede na predhodni mesec višja za 3 odstotne točke in hkrati za 15 odstotnih točk nižja od dolgoletnega povprečja, v primerjavi z marcem lani je bila njegova vrednost višja za 8 odstotnih točk. Zaupanje v gradbeništvu se je precej popravilo, saj je bila vrednost kazalnika zaupanja v tem sektorju v marcu v primerjavi s predhodnim mesecem višja za 8 odstotnih točk, v primerjavi z marcem 2013 je bila višja za 22 odstotnih točk, hkrati pa je bila za 9 odstotnih točk višja od dolgoletnega povprečja. Tako je ta kazalnik v mesecu marcu dosegel najvišjo vrednost po oktobru 2008. Na povišanje zaupanja v gradbeništvu sta vplivali predvsem zvišani vrednosti kazalnikov pričakovano zaposlovanje in skupna naročila. 100-10-20-30-40-50- Nanočila INDUSTRIJA 21 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20 GRADBENIŠTVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Vir: SURS, EUROSTAT Vrednost kazalnika zaupanja v trgovini na drobno v marcu se je glede na predhodni mesec zvišala za odstotno točko, glede na marec 2013 pa je bil kazalnik za 5 odstotnih točk višji. Vrednosti kazalnikov pričakovanj za naslednje 3 mesece so se marca v primerjavi s februarjem v glavnem zvišale, znižala se je le vrednost kazalnika pričakovana prodaja. Gospodarska klima se je marca v primerjavi z enakim obdobjem v letu 2013 v celotni EU28 večinoma izboljšala. V gradbeništvu so se po podatkih Eurostata v marcu 2014 naročila glede na mesec poprej zvišala za 0,2 odstotne točke, glede na marec lani pa so višja za 1,7 odstotne točke. Glede na februar so se v marcu za 0,9 odstotnih točk znižala pričakovanja v trgovini na drobno, pričakovanja v predelovalnih dejavnostih pa so se v enakem obdobju izboljšala za slabo odstotno točko. Splošni poslovni optimizem se je v marcu 2014 v celotni evropski osemindvajseterici nekoliko zvišal in sicer za 0,2 odstotne točke, v primerjavi z marcem lani pa je višji za 7,5 odstotne točke. GOSPODARSKA AKTIVNOST IN ZAPOSLENOST 4. Industrijska produkcija v februarju nekoliko višja Industrijska produkcija se je v medletni primerjavi nekoliko povečala. Po originalnih 22 (nedesezoniranih) podatkih SURS-a je bila industrijska produkcija v februarju za 0,3 odstotka višja kot v enakem mesecu leta 2013. Impulzni trend kaže, da se je v februarju industrijska produkcija zviševala po stopnji 0,7%. Zaloge industrijskih produktov pri proizvajalcih so bile v februarju 2014 za dobrega pol odstotka nižje kot v mesecu prej, v primerjavi s februarjem lani pa za 4 odstotke nižje. Dejavnost rudarstva se je po originalnih (nedesezoniranih) podatkih SURS-a v letošnjem februarju v primerjavi s februarjem 2013 zmanjšala za slab odstotek. Impulzni trend vendarle kaže, da se je v februarju dejavnost rudarstva zviševala po stopnji 2,39%. Produkcija predelovalnih dejavnosti se je po originalnih (nedesezoniranih) podatkih SURS-a v letošnjem februarju v primerjavi s februarjem 2013 povečala za 0,2%, po impulznem trendu pa se je v februarju dejavnost predelovalne industrije zviševala po stopnji 0,88%. V februarju 2014 je glede na januar industrijska produkcija v EU28 zrasla za 0,4%, na območju evra (EA18) pa za 0,2%. Glede na februar lani pa je v letošnjem februarju industrijska produkcija v EU28 porasla za 2,1%, na območju evra pa za 1,7%. Med državami članicami, za katere so dostopni podatki, je industrijska produkcija v februarju letos glede na mesec poprej najbolj upadla na Hrvaškem (-2,8%) in v Estoniji (-2,2%), največjo rast industrijske produkcije pa so v omenjenem obdobju zabeležili na Malti (5,4%). 5. Medletna porast gradbeništva in ponovni upad domačega turističnega povpraševanja Po podatkih SURS-a je bila vrednost gradbenih del februarja letos za pet odstotkov nižja od vrednosti gradbenih del, opravljenih v januarju. Upad vrednosti opravljenih gradbenih del v februarju v primerjavi z januarjem je bil značilen tudi za prejšnja leta. Vrednost opravljenih gradbenih del se je v februarju v primerjavi z februarjem 2013 povečala za tretjino, kar gre delno pripisati tudi sanaciji škode, ki je nastala zaradi žleda v začetku februarja. Število turističnih prenočitev se je v splošnem nekoliko zmanjšalo. Januarja 2014 jih je bilo za 0,4% manj kot v enakem mesecu leta 2013, hkrati pa se je skupno število prenočitev v prvem mesecu letos krčilo po mesečni stopnji -2,8%. Pri tem je prišlo do porasta tujega turističnega povpraševanja, saj je v januarju število prenočitev tujih gostov naraslo za 4,3%. Vendar impulzni trend prenočitev tujih gostov v letošnjem januarju kaže krčenje po stopnji 3,35%. V januarju se je število prenočitev domačih gostov precej zmanjšalo in sicer za slabih 7 odstotkov glede na enak mesec v letu 2013, pa tudi impulzni trend prenočitev domačih gostov v januarju kaže krčenje po stopnji 1,74%. Podatki SURS-a o transportu za februar 2014 kažejo, da je bilo v zračnem potniškem prevozu v februarju 2014 prepeljanih nekaj več kot 58.400 potnikov ali za 10% več kot v februarju 2013 in opravljenih za 8% več potniških kilometrov kot prejšnje leto v istem mesecu. V februarju 2014 je preko brniškega letališča potovalo nekaj več kot 75.000 potnikov ali za 14% več kot v februarju lani. V koprskem pristanišču je bilo februar ja pretovorjenih nekaj več kot 1,5 milijona ton blaga ali za 7% več kot v februarju 2013. 23 6. Število brezposelnih v marcu nižje predvsem na račun povečanega zaposlovanja Na trgu dela se je stanje nekoliko popravilo. Število aktivnih prebivalcev se je po podatkih SURS-a v mesecu februarju povečalo na 913040 oziroma za 1636 oseb glede na mesec prej, glede na februar 2013 pa za 111 oseb. V februarju je bilo v Sloveniji 783276 delovno aktivnih prebivalcev. Glede na januar se je število delovno aktivnih povečalo za 1715 oseb oziroma 0,2%, glede na februar lani pa se je to število zmanjšalo za dobrih pet tisoč oseb oziroma 0,7%. Med zaposlenimi osebami jih je bilo februarja še vedno dobrih 93% zaposlenih pri pravnih osebah, njihovo število pa se je od februarja lani zmanjšalo za 0,2 odstotka. Število zaposlenih pri fizičnih osebah se je glede na februar 2013 zmanjšalo za 3,7%. Med samozaposlenimi pa je bilo 63% samostojnih podjetnikov posameznikov, katerih število se je v samem februarju povečalo za 0,3%, od februarja 2013 pa se je to število povečalo za oziroma 5,6%. Iskalci dela Vir: ZRSZ Po podatkih ZRSZ je bilo v Sloveniji konec marca 2014 registriranih 126730 brezposelnih oseb, kar je za 3034 oseb oziroma 2,3% manj kot ob koncu februarja, v primerjavi z marcem 2013 pa je bilo brezposelnih oseb za 4100 oziroma 3,3% več. V letošnjem marcu se je na Zavodu za zaposlovanje na novo prijavilo 7372 brezposelnih oseb, kar je 7,5% manj kot v februarju in za 4,3% manj kot marca 2013. Med novo-prijavljenimi je bilo 1153 iskalcev prve zaposlitve, 1536 trajno presežnih delavcev in stečajnikov ter 3549 brezposelnih zaradi izteka zaposlitev za določen čas. Odliv iz brezposelnosti je februarja letos znašal 10406 brezposelnih oseb; med njimi se jih je zaposlilo oziroma samozaposlilo 8500, kar je dobrih 42 odstotkov več kot februarja, v primerjavi z marcem 2013 pa je bilo zaposlitev več za slabih 38 odstotkov. 24 Po podatkih Eurostata je bila februarja 2014 stopnja brezposelnosti na območju evra (EA18) 11,9%, kar je enako kot mesec prej ter 0,1 odstotno točko manj kot isti mesec lani. V celotni evropski osemindvajseterici (EU28) je bila stopnja brezposelnosti v februarju 10,6% in se je glede na enak mesec v 2013 zmanjšala za 0,3 odstotne točke. Po Eurostatovih ocenah je bilo v februarju v EU28 25,9 milijona brezposelnih oseb, od teh 19,0 milijona na območju evra. Med posameznimi članicami EU so v februarju letos najnižjo stopnjo brezposelnosti imeli v Avstriji (4,8%) in Nemčiji (5,1%), najvišjo pa v Španiji (25.6%) in v Grčiji, za katero decembrski podatek znaša 27,5%. CENE, PLAČE IN STROŠKI DELA 7. Deflacija vse bliže! Življenjski stroški so marca porasli za 0.8%. Bolj dolgoročna dinamika cen je ostala praktično nespremenjena, cene še naprej trendno padajo po približno 1.8%. Nekaj višja medletna stopnja je posledica lanskoletne marčevske umiritve, torej je posledica osnove primerjave. Blago se je podražilo praktično enako kot storitve, vendar je bolj dolgoročna dinamika cen storitev še naprej precej višja. Pri blagu se cene medletno že tretji mesec zmanjšujejo, medtem ko cene storitev še naraščajo, vendar počasneje kot kaže medletna stopnja, saj je do njenega povečanja prišlo zaradi lanskoletnega padca cen v marcu, torej višje osnove primerjave. Tekoča rast cen se je povečala predvsem zaradi sezonskega povečanja cen obutve in obleke (za 11.9%, saj so bila druga povečanja majhna, še največ cen prevoza za 0.8%.) Produkti obleke in obutve so k pozitivni rasti skupnih cen prispevali 0.8 točke. Cene življenjskih stroškov so najbolj stiskale cene hrane in brezalkoholnih pijač, zmanjšale so se za 0.7 odstotne točke, ne glede na to pa so skupni indeks porasta cen življenjskih stroškov zmanjšale le za 0.1 točke. Inflacija v Sloveniji in evno območju BLAGO 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 25 Vir: EUROSTAT Harmoniziran indeks cen kaže rast cen, ki je primerljiva med državami EU. Tudi ta indeks se je v mesecu dni v Sloveniji povečal za 0.6%. V evro območju je rast cen še bolj piškava. Marca je bila 0.5%, kar 8 držav pa je že imelo negativno rast cen. Deflacija torej vse bolj grozi evro območju. ECB potemtakem »uspešno« niza negativne rezultate enega za drugim. Inflacija v EU 26 razpona obveznice) ali negativna 36 (CDS '' cu cu co ■št lid cd . ' cd ' ' . Izvozne cene EU27** medleta stopnja CD ai ■šT co o 7 ou ud UD ■ŠT ■ŠT O co ■ŠT co co o ■šT LTD UD 7 UD OD 7 CD ■šT co co a o iv OD cu OD c^' 7 c^ c^' co c^ ,' co ,' ■šT u^ ,' UD UD -,' CD ■šT -,' cu o cn o cv IV cv cn OD CD cu cv CD op UD ■šT UD cu co co UD UD J2 CD d in o m o o iv o IV a¡ [V iv '7 ■šT a '7 QD o '7 UD a cd ■ŠT a ■ŠT UD a o UD a UD a OD c^ c^ cn c^ c^' o c^' c^ cn o OD o cn o c^' c^ '7 r^' c^ OD OD o ■šT o 0D c^ ^^ 0D o OD o UD 0D o ■šT 0D o OD r^' o c^ r^' o Izvozne cene Slovenija** a n ja t jn -2 a. "a o et E m ■ŠT cd cu CQ m iv ai 7 UD UD O en a 7 a o co CD a o cn o IV ■šT a o' ■šT CD~ co 1ÍD co co cv cu 7 OD ,' CD cu c^' CD ■šT OD ,' ^ c^' cu en ,' co ,' UD c^ c^' co cu c^' 7 OD cu cn o o CD u^ ,' ■šT ■šT o OD J2 cd ■a in co CD o co iv o co o CD K a ■ŠT a cu K o C0 ■ŠT a CD OD a ■ŠT 0Ü a OD a '7 a a u^ UD c^ OD UD c^ r^' o c^ c^' c^ c^ r^' o OD o o cu r^' o ^^ r^' c^ d '7 UD o '7 r^' c^ c^ c^' o OD c^ '7 r^' c^ CD IV c^ c^' o UD OD o * z* ov 7 E a n ja t jn -2 a. "a o et E m ■ŠT UD CD CD co CD cvi a 7 ■ŠT OD cn o o 7 en CÜ co a co o UD co en UD 7 a co UD UD co c^ c^' cu CD OD OD cu OD 55 co co cd 7 IV o u^ c^' co OD cu 7 o OD UD c^, 7 CD 7 c^' cu co ,' , c^, 7 co ,' E o CD cd CD o co en co en o en o ■šT o m co co co o co co o co UD 7 7 a LTD co CD CO a OD co 7 o 7 a CD a ■šT a o ■šT 55 co en UD CD ■šT 7 en CD a co a en CD o co ■šT co s OD co CD ■šT ■šT co CD UD CD cu UD 7 CD co co 7 ■šT CD o UD cu 55 ■šT UD cu CD co ■šT ■šT cu CD UD ■šT cu co UD UD 7 co UD co co CD , CD ■šT en en eu ■f cn en CD co UD co co cu cu ■šT ■šT cu co co OD co ■šT co co ■šT o co 7 cu CD UD co Izvoz Slovenije izven EU27** a n ja t jn ■S a. "a o et E m o en 0G 7 0 01 C1J CD o 7 CO OD cn co 7' a o OD a K a o OD CD ■ŠT UD co UD o' 7 OD cd 7 UD CD CD cn en UD 0^3 CD r^ UD co en -,' UD CD ■št ,' cn OD UD ai co cq co 7 ■št OD c^' ■šT cn co IV ■šT UD o UD E 7 o S co IV IV m cn m co CD UD UD a 7 7 a co 7 7 ■šT ■šT CD o CD a UD o 7 UD co CD o a CD o CD a CD CD ■šT 7 o UD OD UD co UD UD 7 en UD co co UD ■šT UD co ■šT CD CD co UD cu CD ■šT 7 co UD UD co UD UD CD UD ■šT ■šT UD co UD UD cu CD CD co co ■šT cu co UD Izvoz Slovenije* a n >u -u en p CD im co CD O CD co ^V cn o CD a a OD o CD LTD co 7 CD o a a o' ■šT o 7 u^ c^' 7 UD o co -,' UD o cü UD OD -,' UD -,' co CM cü ,' cu co -,' ■šT 7 cu c^' UD OD ,' 7 o cu rv ,' t i s ■E £ o cu cu co ■šT UD CD 7 co cn , cu > CD cu cu 45 46 CD C CD * O * CD r-v C CU N -n g ¡jü ZD medletna stopnja r-v oj co LO o LO CD oj O CO CD~ CD CU CID LO CD o r^ 7' cu ■ŠT ■ŠT o ■šT CO OD cu o CD OD ■šT en a co -.' co c^' CD CO 03 C^' CD C^ oí O en -.' c^' 03 en oí CO en LIÍ LI^' o LIÍ rv LO co LIÍ en •f 03 en •f co LO 03 7 c^' J2 CD d in co CU 03 oj o CO oj cu CU K co LO CID ■ŠT ■ŠT ■ŠT OD 0Í ■šT ■šT CID ■šT ■šT LID ■šT O Clí ■šT 03 LIÍ ■ŠT '. CID OD CD CD CD ■ŠT CD O CD C^ o ■sf '7 C^ oí OD LIÍ '. oí ■šT '. c^' 03 cu oí Uvozne cene Slovenija** a n ja t jn ® a. TJ O et E m CO CD CD en N LO CD oj co CO oí CO LO ■šf o LID c? 7 OD OD CO LID CD LID OÍ co 7 C^ OÍ CD OD c^' LID ■ŠT LID C^' C^ C^' C^ C^' o CD c^' CD cu ■šT C^ LI^' O CU K 7 r^ LO r^ Cl^' ■šT OD c^' 7 co C^ Cl^' . LI^' CD 03 c^' c^ cu J2 CD ■a in o oo cu CD r^ o oj cu r^ 03 co OD oa o cu ■št ■šT ■šT 0Í CO CD CU ■šT CID CU '. c^' C^ C^' C^ c^' ■št c^' '7 c^' c^' C^ oí o c^' o '7 CID O c^ CID o CID o 0^ CID o '. r^' o Lí^ LIÍ o LID CID O CD o LO CID O '7 UD o * N * LU a n ja t jn ® a. "a o et E m cu CO o r-v CU cu o r-v oj cu o ■št LO o CD 03 03 o en CD~ CD ■ŠT CU CU LID CU CO OD o 7 en 03 C^ c^' LO C^ c^' 03 O O K . C^' 7 C^ co OD co LID LI^' 03 O CU CD ■šT LID Cl^' o en CD co CD co CD 7 c^' 03 C^ Cl^' ■šT C^ 03 0^8 E CD 7 cu o m m co co co en 7 ■šT 03 cu co ■šT o LO 03 CD O CO en cu co 7 OD cu co co CD cu s en ■f ■f 03 LO CO CD LO LO CD CO ■ŠT ■šT CO r^ co co 03 03 r^ co ■št ■št CD 03 r^ 03 ■šT OD r^ co co 7 LO CO CO co C^ c^ ■šT co 7 CD cu cu o ■šT 03 r^ CD co LO O r^ en si- 7 o co ■šT 03 ■ŠT CO LO LO CD o cu ■šT ■šT co LO en ■f '. cu en co co co o o co co ■šT co co LT3 co ■šT LO LO cu 03 Uvoz Slovenije izven EU27** a n ja t jn -2 a. "a o et E m I-v 03 lo CD oj CU ■šT 03 03 CD O 03 cu o 03 co K o 03 cd CU cu li^' o en cu c^' 7 lid li^' . Oí co c^' 03 lid 03 co lid lií 7 en oí en en .' CD oí 03 en 7' CO en O en ^f co lid ■sf co CD c^ 7' co cu oí co ■šT oí ■šT C^' 03 en oí E o o ■šT cu 7 7 cu m m CU 03 CU 7 O lo CU CO CD CD co lo cu lo 7 7 ■št en rv lo CU 7 CD en lo 03 CO O cu CD CO lo CD O CD co lo r^ r^ CD cu CD 03 ■šT lo co ■šT co 7 ■ŠT CD cf o CD lo CD co o en co en 7 co lo CD co lo 7 cu o . co cu CD lo o CD Uvoz Slovenije* a n >u -u cd . . co ■šT lo cd 7 co 03 o ' . cd . . Anketna stopnja brezposelnosti Slovenija OD ■šT ■šT ■šf o CD CU IV OD OD 00 CU O" od CD OD ■šT od iv od CD OD OD o" OD p CO o" o" OD OD ■šT CD OD ■ŠT OD CU OD ■šT c^- CD OD CD od c^ c^- c^- o" ■šT c^. m Z) E ■šT iv CU iv o od LiD od IV od CD o" ■ŠT LiD o" OD O" O C0 O" OD O" CD [V LiD CD op p j; LiD LiD I-v op -" CU op LiD cu LiD c^- iv cu Z) E r< o [V CD CO CD od CD od LiD O" OD O" OD O" CD O" iv O" [v o" [v o" ■ŠT LiD OD ■ŠT j; OD o" c^- c^ o" LiD O" Li^ c^- [v o" -6 C^- -6 c^- [v o" CD o" CD o" cu Trgovina na drobno EU27 a n ja t jn -2 a. "a o et E m LCD cd cd o OD CU O OD P CO od P [V O OD o" [v o ■šT cp" cp" OD cp" OD o ■ŠT cp" ■ŠT cp" op OD o" ■šT C^- op ■šT o cu r^ c^- CD CU co o" ■šT C^ cu O CU ks CD "O in m iv IV o CD o CD IV iv o ■šT OD O LiD OD CD OD od OD C0 cu o LiD CD OD OD ■ŠT ". od OD CD CD" CU CO ■šT OD LiD Lid OD od CO o" ■šT od ■šT od IV ■ŠT c^- OD OD -6 cu s CD CO CD LiD O 8 CO O" OD -8 CD LiD OD c^- ". OD Lid ■šT cd" [v IV CU OD c^ cu CD ^^ I-c OD CD c^- OD Gradbena aktivnost EU27 a n ja t jn ® a. "a o et E m IV cd F< CD Op ■ŠT IV O O OD Lip" OD Lid ■šT Lip" C0 Od OD Lip" [v CD OD Lip" -" O" ■šT cp" od K OD up o up" -6 ■ŠT c^- OD O" [v o" c^ c^- -" cp" op [v o" LiD c^- od IV ks CD ■a in IV CU od od cd o LiD OD OD OD LiD co OD CO OD co od CO OD O IV CO IV CU CU OD CU O ■šT OD ■šT CU Lid ". OD iv cu cd iv cd" OD " 0^6 o CO CU od IV IV iv od IV OD [v OD CO UD o" CO OD OD CO LiD c^ cu OD 6 c^- OD " od OD 8 c^ u^-OD OD [V od CO ■šT op CD " OD OD ■šT o " CD CD ■šT IV OD CD CD U^ OD IV Predelovalna dejavnost EU27 a n ja t jn ® a. "a o et E m cn cd ■šT CU Lid od IV o CO ■ŠT CU CU p C0 cn cu" od od ■ŠT cu" od od cu" LiD cu" CD CU p c^- od C^- OD cp" CD p co O" -6 c^- p c^ od I-v C^ cu od O ■ŠT ks CD ■a in ■šT o cd m o co CD od OD OD OD IV OD ■ŠT od o OD LiD O O OD CD LtD o" OD LiD IV CD -" Lid OD LiD ■ŠT OD IV od cu IV CU od OD cu cu cd" OD OD OD OD CU OD OD o o .-6 " IV O IV -8 od CO C^ c^- " CO co" CO od co" O co od OD LiD [V 00 OD od 00 ". IV CD" OD ■ŠT " " CD" OD ■ŠT -" " Industrijska produkcija EU27 a n ja t jn -2 a. "a o et E <° od cd CU CU CD LiD cd o ■ŠT od cu" cd od iv C0 CU cd od o cu" co CU iv CU CD CU CU c^ cu" C^- p IV o [V O" -6 cp" O" cu cu op CU ks CD c CD od od o CO OD CO OD IV OD LiD CD OD iv OD OD CU od o" O o 0D OD OD -" LiD CU od od CO cd" OD od iv o ■šT ■ŠT Lid OD OD K OD ■šT CO K ". 6 o" LiD LiD OD OD c^ c^- OD c^ od o LiD LiD o" LiD O ". LiD IV co ■šT ■šT ". LiD cu IV OD " -" LiD OD -" " 8 OD OD ■ŠT od od ■šT C^ OD LiD C^ c^- OD Leto IV o o CU co o o CU OD O O CU O CD CU CD CU CU CD CU OD CD CU i CU " . cu > \ OD ." CU CU OD ■šT LiD 6 IV co OD " . 8 ." 8 8 47 48 Poslovni optimizem EU28 Slovenija 8 OU ■šT ■šT cd o ■ŠT ou cu cd cu co co 8 o cd CO up cd cd cv od co u^ c^' c^ c^' c^ 0^' od c^' c^' c^' p cd cu c^ oi c^ u^' od j; od od cd cd od lcd K lcd r^' cd oi cu Z) E en o o co lcd cd OU co lcj co cd OU o r-N o co cd K lcd CD K CD u^ u^' cd c^' c^ a5 o ap lcd od 0^' 0^' op ap c^' 0^' r^ LCp- c^ up op c^ ap ap od 0^' r^ c^' lcd cp- lcd Trgovina na drobno pričakovanja EU28 a ab S E te e =5 E ee E k. s cn CD N ■ŠT lcd Op CU od lcd co cd od ^ cd ■ŠT cd CU cu ud CO cu cd c^' ^f c^ lcd C^' ^^ C^' lc^ 0^' c^' 0^' cn up c^ K '. od cd cd lcd oi lc^ c\J r^ oi '8 r^' c^ oi c^ c^' u^ ■šT a a n jn S O +J os 8 lcd C? CU oj CU cd cd •t cd cp- lcd ■šT lc^' o r^ ci r^ lc^' CM cu ■šT lc^' lcd cd ■šT C^' C^ c^ ■ŠT lc^' P 03 OJ j; lcd r^' c^ 0^ lcd cn o od od co od ■šT cd od r^ oi lcd r^' Naročila, gradbeništvo EU28 a a b S E te e =a E ee E k. s r^ op cn o oj ou 8 o cvi cu cd co O lcd ep ■šT up o K cd cu lc^' C^' c^' mp c^' c^ c^' CD od K C^' cn CD" c^ r^' c^ c^' rs c^' ks čil OJ p I £ ■šT cu N co co lcj f m OU cd f co o f r^ cu CO □d up lcd f cn ■šT cd lcd f cd lcd f c^ cd f '. ^^ r^ c^' '. od c^ c^' od c^' up u^ od c? lcd r^' up od up ^^ u^' up od up 8 up '8 r^' od oi lcd od up od c^' up od od up Naročila, predelovalna dejavnost EU28 a a b S E te e =5 E ee E k. s ■ŠT oj cn ■šT N c-p m cd oj cu o r^ cu cn co c\J o ep CU lcd cn o cd cd m ap cd ap ■šT cd lc^' cd O c^ oi c^ oi od LCi od c^ lcd lcd ■šf od ■šT cn cu op u^ oi u^ c^' aa n jn S O +J os 5d lcj o o cd lcd cd co ■ŠT OU 8 up r^ o ■šT cu 8 r^ cu cu r^ CU c? cp co c^' C? cd '. c^' up •G ai -. '8 r< -. CD -. c^ c^' c^ lcd r^' -. r^ cd -. r^' -. '. c^' -. r^ u^' lcd r^' '8 oi od C^' cd u^ LCi c^ r^' od r^' LCi '. lcd lcd Poslovna klima EU28 a a b S E te e =a E ee E k. s r^ ud r^ OU cu cn cvi cd o o co o cu cp- O ep p lcd O p c^ cp- c^' cn a c^' od cp- cp" c^' od O lcd c^' r^ c^' lcd c^' CU cd cp- lcd cp- o o OJ j; OJ CM a ja tš ra O 4J os 8 co cp m lcd OU m ■ŠT o o cd o o cp ■šT ■šT cp- CM cd o" c^' C^ c^' r^ c^' co cp- c^' r^ c^' r^ c^' c^' lcd c^' od cp- c^ cp- od c^' c^ c^' od c^' c^' c^ c^' cu c^' ■šT c^' •G c^' od c^' o t e CO o o cu cn o o cu o cd cu cd cu cu o cu co cd CU o cd . . cd . . co ■šT lcd CD 8 od o . cd . . co cd cd _Q E cd ' E -U cd 03 OD CD O up LiD LiD c^ '' 0^ OD ■šT OD LiD op LiD OD u^ LiD OD cd N TD cd E cd £_ ni OD cu CU CD o' Lii m c^' OS o Lii C^' Lii r^' OD O K OD OD K OD oo" E E -U co C > cd C cd 'c "ČO CD OD Op OD OD op OD OD C^ OD '' c^ C^ CO c^ u^ r^ '' C^ r^ ■ŠT u^ op o cd O cd -U j: cu CU cp O o' Lip- op C^' up Li^' cv op m c^' c^' c^' up a5 a? C^' OD O CO cd cd _Q o C -U cd E cd co ■šT up CO CO C^ C^' c^ c^ LiD O LiD U^ c^ ■šT c^ op OD ' U^ U^ C^ r^ o ^ ID cd E cd ■ŠT CD o op ■ŠT cu V ■f c^ 0^' OD C^' o Li^' K c^' Lii C^' cu OD CD r^' CU c^' c^' J- "čz ^ cd E £_ cd > co r o cd cd C >0 o k cd C cd cn LiD o OD o c^ c^ c^ C^ r^ Li^ c^ r^ LiD LiD co c^ LiD U^ OD u^ 0^ r^ cd cd o CD ■šT ■sr- o' c^' OD C^' c^' r^' C^' OD OD cu OD OD OD r^' OD OD c^' O O -U co ■šT OD 0 cu CU cu cu OD cu OD OD OD OD CU CU CU CU CU cu OD OD OD 'c cd > O CJQ cd C -U cd cd > E O iS E cd ■ŠT LiD CU r^ CD c^ OD [X LiD ■šT ' OD OD LiD r^ LiD C^ OD r^ U^ u^ cd >cd E CD OD od ni r< OD c^' c^' C^' Lii C^' c^' OD OD c^' ■sr- OD ■šT c^' c^' CU Lii N 'c cd _Q ■a "cd Lip cu cu CU CU OD cu OD OD CU OD CU CU cu E -U E £_ Ci CD cd OT C > to J2 o cd O >0 ■>Č3 O LiD co I-v CO OD r^ LiD c^ OD r^ '' C^ LiD C^ c^ CU u^ OD CU OD u^ CU ^^ '' o cd O £_ oi ^ OD OD c^' cu r^' r^' Lii OD r^' Lii OD K Lii OD c^' C^' CD CD ■šf OD o o C cd Z c CD C UD up LID LID up ^^ Lip Lip Li^ up C^ up c^ c^ C^ up up cd 'c cd > o cd C cd > O cd CD JD cd >o C -U cd E CD co CD ■šT O C^ c^ '' ^^ C^ CD C^ C^ OD o 0^ LiD 0^ c^ •G c^ LiD cd E CD oi N C1J cu f OD K C^' Lii OD up C^' V LiD LiD OD Lii OD OD C^' ^f OD Lii OD OD CD SO >0 a "cd "O O > E £_ Ci CD o £_ cd cd ^ Z = TD >o cd CD OD OD r-v CD LiD ^^ LiD OD OD ^^ c^ '' ^^ '' C^ r^ ^^ u^ u^ OD U^ '' o LiD C^ r^ O cd C CD od ^ ■ŠT UD c^ CD cu c^' OD CD c^' C^' C^' c^' cu c^' c^' OD C^' C^' o OD c^' Lii OD cd O ■U co up CU up c^ up up up up CU C^ C^ C^ c^ c^ c^ C^ CU c^ c^ C^ Z O CD CD cd JD cd E C -U cd ID cd E CD E CD Oi CU UD UD CU OD cu o CU C^ OD OD -7 c^ c^' c^ c^' C^ c^' c^ Lii OD C^' o ■šf C^ r^' o OD r^ c^' C^ OD C^ OD c^ ■ŠT OD r^' C^ r^' o K c^ r^' C^ r^' cd E £_ Ci co CD cd ■a o cd C CD C ' co ■šT CU OD CO r^ CD LiD OD OD OD cu r^^ OD o op ■ŠT LiD CD c^ Ci^ r^ o CD cd O CD ■U oj CU cu CU CD CJ^' OD ■šf CU V Lii O CD 7 r^ co OD O CU OD ^ > CD o o O ' m o o O CD o CD CD CD O ' CU o J cu cu cu CU CU CU CU CU cu OD — ■šT LiD CD co OD CU CU OD — 49 50 CO ■a o mesečna rast CD CD O o o o ■šT CD cp CD o cp cn O CD cn CD o' CD CU CD~ cp' ■šT O ■šT OD cv LtD c^' CO O c^' c^' CD C^' CD C^' ■šT op o CO CD O CM cp CD co c^' co CD -,' C "ČD CD O t ._ co S 2 o> o p CD o m N CO o CD ■šf o o CD cü op OD 0Ü C^ op C^ C^' cu c^' C^ r^' r^ o ^^ C^' op c^' r^' C^ C^' CU OD LTD cp C^ c^' LTD cv rs CO O s k CD ■a OU UD ou CD m N o co N o □D co r^ 0D cn o' cu C0 0D ■šT 0Ü CU c^' cu LTD OD CU a^ OD co r^ cu a^ LCD CU cu c^ cn o r^ C^' C^ 0^ C^' C^ 0^ OD O LTD CD LTD LCD ^^ C^' C^ CU co CD cu co CD cu OD c^' co c^ c^' cu CD čl -U CO a n čt a> £ 10 P er m m CD o co o cp r^ ■šT co o LTD ■ŠT O cn o LTD OD o co O o CU co r^ c^' LTD r^ op co ■ ■šT OD c^' cu o CD ■ŠT C^' r^ OD C^' LTD 0^ C^' co CD co o' cu C^. co ,' ■a c CD C CD > O t ■ — cn 5 £ ', cu cu Skupaj nočitve mesečna rast cu cd o o o 0u o co o ■št o cd o o o cu o 0u cü cd o c^' dd co o cd- cu dd c^' r^ c^' cd o -- ' - lcd co o c^- cd cd -' cd o -- ' - co -.' t is S £ o t s o a n čt m m en p er m cd ■št cd cd co o cu o lo od cp cÜ o cd ltd O cd O O ■ŠT dd CU O dd co od O O r^ c^' ltd cd -' cd co co cd c^ -- ' ltd cd -- ' CU ltd -- ' co co -- ' co co -' co cd- cd CM ■ŠT g ih či a E o ■a e eitv či o z t i s 5 £ o p cd o cd o cd o cü cd dd co 0^9 cd lo ■št cd cd o dd ■šf ltd od c^ c^' ltd c^' cip ai ai 0^' dd o cip 0^ c^' CM c^' od r u >o o is ti co cd co cd co □3 lo od ■št cd cu cd cd cd cd co ltd cd r^ dd ltd cd cd cd CU cü ltd r^ CU ltd ltd ■št CU dd ltd ltd CU dd O 0Ü rv ltd o co - cd cü cd od r^ ltd cd ■ŠT CU CU cd dd ■ŠT cu cd ltd dd CU od ■ŠT O cd r^ cd CU ■šT CU ltd CU - CU ltd CU - CU cd CU ■ŠT . ■šT dd ■šT . cd CU O r^ o t e r^ o o cu cd O O CU cd O O CU O cd CU cd CU CU cd CU dd cd CU O ^ cd CU t- cu CU CU od ■št ltd cd co cd - ' . '-. 51 52 Luški mesečna rast m ■št o o cd cd cd ou o op o" lcd od ■ ■št ■št cd lcd' cd r^ od ■ od co cd od od c^4 cu c^4 cd c^ co" cn cü lcd "4 c^ "4 lcd cp" cp" 4 c^ "4 t is S £ le or ci lcd ■št co on ou od cd ■št ■št ■št cd od od co cd cu cd" cu r^ co" cu r-v ■št ou cu cu od cu cu od cM c^ c^ lc^4 od c^ lc^4 cu c^4 cd f' c^4 od c^4 c^ cü c^ c^4 cu co cü lc^ cd" ci^4 ■št lcd ci^4 č ° 1— (n ^ ti ■šT m m cd cd m co co od ltd ■ŠT cd cu cd o od cd lcd co rv cd O lcd ■ŠT od od ■ŠT co cd o ltd r^ r^ od ■šT cu lcd O ■št co o lcd co lcd co co co co lcd ■ŠT r^ lcd co cu od ■šT co co co co ■št O lcd lcd cu co ■št ltd r^ r^ cu cd cd ■ŠT lcd lcd cu ■ŠT " cu cd ■šT ■šT ■šT cd ■šT co 4 ■šT lcd ■šT lcd Pomorski a n čt S tn P er m cu co o lcd o cd cd o cd ■št od cp" od cd cp' cu od cd' ■ co cp" lcd rs rv ou ■ ■ t i s S £ le or ci ■št n lcd lcd cd cd co ou lcd P lcd ou cd" cu ■šf od lcd' lcd cd od K r^ od od ■ ■ E ° Ž E m ■šT m r^ O 5d O cu co r^ ltd cd co od r^ ltd r^ cd od lcd lcd co o ■ŠT co cu lcd lcd co lcd ■ŠT ltd co ■šT od O lcd ■šT cu üd ■šT cu ■šT ltd cu ■šT ■šT O od ■ ■ Cestni a n čt CD CO CO

"" 4 Skupaj letni porast CD cn ou o o 0.0 up CD op Lip CD LiD rs op 0^8 op C^ C^4 0^6 Lip ■ŠT op p OD c^4 CD CD LiD c^4 ■šT c^4 c^4 C^4 LiD o' c^ C^4 c^ c^4 o vno alsotv > g kt bi ae r p ■šT co co m cu cn co ■šT cu ■šT cn ■šT cu m ■šT ■šT cn co ■šT m m co cn co m CD ■šT co cn ■šT CO CD CU cn co cu ■šT co OD co 0 o CD cu cn LiD co r^ co cu cn CO CU co ou cn CU ■ŠT S OD OD ■šT ■šT OD co LiD r^ co c^ r^ cu o co c^ co ■šT CD c^ cn 0 o OD cn CD cn cu c^ cn cu cn cu c^ CU 0 r^ cu c^ r^ co co ■šT c^ co r^ cn co OD ■ŠT 6 O co OD cu 0 LiD c^ ■šT ■šT co cn 0 cn cu cn CD OD LiD co CD CD OD LiD ■šT LiD c^ co co co LiD cn ■šT 0 ■šT OD 0 ■šT o co c^ Iskalci zaposlitve t i s £ £ le or p CD CD ■šT r< co ■šT co .0 o LiD CD co OD cu rs CD CD OD cd Lip c^ o o c^ K K 46 o ■ŠT c^4 CD eri cn eri 0^ OD r^4 o K o LiD LiD ■šT od od lo CD t >C0 CD co co rv CD oG co CD co m co CD co ■šT o m o o cu cn CD o co co CD r^ cu co cn ■šT co o cn o CD cn CD 0 0 co CD LiD 0 CD cn co CD 0 rv o CD o ■šT LiD 0 CD co co o ■šT CD o co co LiD cu ■šT cu 6 6 o ■šT cu 0 co CD cu cu cu co co c^ 6 LiD co co 0 CD CD co ■šT 0 0 CD CD cn 6 CD ■šT c^ r^ co co od cn LiD CD ■šT cu co ■šT co cn cu ■šT 6 cn cu 0 co r^ CD cu Samozaposlene osebe t i s le or p LiD co o ■šf m ni ou cvi o ou CD cn o CD cd op rs CD j; r^ c^4 C^4 op 46 c^4 CD O o' ■šT op c^ c^4 c^ od od c^ LiD ^f o LiD iki ici S ž cd o a. . E co o co co m CU ■šT ■šT m m r^ o m co m ■šT cu co cn m co m cu CD co cu co 0 CD lid cn co 5 5D od co LiD cn 0 CD CD r^ 0 CD CD 0 ■ŠT 0 CD ■šT ■šT cu 0 CD LiD cn co 0 CD 0 co r^ 0 CD LiD LiD r^ 0 CD cu r^ cu 0 CD cu 0 co 0 6 od co 0 6 cu LiD LiD 0 6 cn cn r^ 0 6 LiD co co 0 6 co o 6 cn LiD cu cn cu co CD r^ CD LiD cu LiD cu 6 6 cu o co 6 cn 6 cu co 6 OD od 6 6 4 co co 6 Zaposlene osebe t is le or p LiD ■šT co o CD m on 0 N co CD o co cn O LI? OD co o Lip- LiD Lip- c^ up K C^ K LiD c^ K Li^ U? co Lip- Li^4 c^ Li^4 c^ o^4 op N O _C ma S ° s s ri o p co co cn cn CD o o co CU r^ r^ co cn r^ CD 5 ■šT od co co cu r^ m 0d ■šT ■šT LiD cn co 5D LiD 0 co LiD LiD cu cu ■šT LiD LiD cu co co LiD LiD rv cn ■šT LiD LiD cn CD ■šT LiD cu 0 ■šT LiD CD 5D ■ŠT LiD OD co CO LiD LiD co CD ltd 0 6 cu 0 LiD CD o 0 LiD LiD LiD ■ŠT 0 LiD r^ co ltd ■šT LiD ltd 6 LiD r^ ltd OD ltd 6 co LiD ltd ■šT 6 co ltd 0 co o cu LiD OD co CD ltd LiD 6 LiD cn ■šT LiD ■šT co ■šT OD ■šT t i s s 2 le or p co co LiD ou O ou o ou cu ou co CD O P ■ŠT rs C^ c^4 c^4 C^ CV c^ o^4 o p? CU o^4 0^ c^4 Li^ c^4 c^ c^4 c^4 CM LiD cd od c^4 c^ c^4 .!= ^ £ o tj a cd N TD 'c oa n OT > ¡5 CD 5 cn CD ■št CD m r^ rv m co ■št cn cn CD co co r^ m co CD cu co CD cu lid LiD cu CD CD ■št co LiD ■št CD 0 0 r^ r^ CD CD cu 0 r^ r^ CD CD cu cu r^ CD CD CD 0 CD cu CD CD r^ co o CD CD ■šT co ■šT o CD CD co co cn LiD CD co cu r^ r^ LiD CD co CD cu co ■ŠT CD 0 r^ cu LiD ■šT 6 co co co LiD ■ŠT 6 cn cn co CD ■šT 6 cn cu o ■šT 6 ■šT co ■šT 6 ■šT cu r^ cn ■šT 6 co cd co ■šT 6 co cd ■šT 6 6 ■šT CD co ■šT 6 LiD CD cn ■šT 6 0 6 co cn ■šT 6 LiD 0 co ■šT ■šT 6 LiD LiD o co ■šT 6 cn cu co ■šT ■šT 6 o t e r^ o o cu co o o cu cn o o cu o o cu CD cu cu cd cu co cd cu ■šT cd cu LiD CD co cn 0 cu co cd cu cu co ■šT LiD 6 co cn 0 cu > cd cu cu co 53 54 Goriva letni porast ■ŠT cd ud od cu o o ■ŠT ■št c0 co cd cn od cd 0^8 ud od ud ud c0 od ■ cd op cu ■št c^' cn o ■ od c^' op c^' j; ■št c^' C^ c^' s k cd ■a in o ou ■št cd cvi cu co cd ■št od co cn o ud ■št cn od ud cd o cd co o 00 ud co [v ■št cd o cu ■št cd ■št od cu cd co cd cu cd ■št co od ud co c^' cd co co o cd ud ^^ c^' cd o od od cd co ud od cd cn o od cd ■šT 8 c^ c^' cd ■šT ud c^ c^' cd cn co od ud cu od ud ■šT od od ud ud ■šT c^' ud Storitve t i s s 2 le or p co ■ŠT co ud ■šT ou od co co o cd ud up ■ŠT cu cu O cu op cu ■šT cu ud cu 0^ cu ud od ud od ■ c^' iv c^' op iv o cu s k cd ■a in m ■št od o cd ou ■ŠT cd cn [v ■št co od iv co od ou ou co cn od cu cd cn od co o cu o o" cu ud o o cu o cd o cu cn o cu 8 op c^ co cu cn ud ■št cu co ■št ud cu 8 c^ od cu ud ■št cu cn od cu cu o c^ od c^' cu cn o cu cu 8 cu cu ■št c^' cu Blago t i s S £ le or p ou cd iv ud iv co o o cd ou cu cd cd ■šT od cd [v cd cu O od op ud cu P c^' up c^ c^' cd p c^' r^ c^' p r^ c^' c^' o o c^' o ks cd ■a in en ou ud o CD ou ud co o co IV od cn cu iv cd op ou co ■šT od cu co ■ŠT o" cu cu cu cd ■šT cu cu cn up cu ud od od cu cd '8 od cu co od od cu o u^ od cu cn up cu cu c^ c^ od cu 8 cu cu .'8 od cu cu 0^ od cu cn co cu cu 8 ■šT od cu 8 c^ c^' cu c^ cn od cu cu cn c^ Osnovna inflacija a n čt cd 10 to

CD t >C0 o o r^ CO CD co CD CD co CD co CD LÍD r^ OD CD ■šT CD OD CD LÍD r^ r^ LÍD co CD LÍD CD OD CD LÍD r^ co LÍD CD LÍD r^ o r^ ■šT CD o LÍD r^ ■šT CD OD CD OD CD LÍD Skupaj neto a n čt CD W CO

1 CD cu cu co ■šT LÍD CD co OD o cu > CD cu Carine mesečna rast m en N 03 cp ■šT ■šT LO CU o CD- LTD rs LO 03 o 03 rs CD 03 ■šf - C^ LC^' CO CD CO cu ■šT C^ c^' - 03 -' ■ŠT C^ 03 CO C^ -- ' CD o -- ' - - c^ LO CD -- ' - c^ c^' - C^ CO LO -8' - OD CD ■ŠT -' t is S £ le or p CD m cu r^ cu O ■šT CU LO LO CD K O OD CU up CO OD CU CD OD ■šT cu- '- u^ CD C^ ■šT u^ u^ 03 C^ LC^' ^^ LCD c^' CD LCD rs 'CU u^ c^' C^' 03 -- OD c^ up '- C^' LC^' OD LCD 03 C^' C^ c^' o mi en co CD 03 o CD cu O LO CD 03 CO CD CD 03 ■ŠT CID o LTD LTD CU CO ■šT K r^ LTD CO K r^ LTD K co LO K - ■šT LCD LC^ C^' - CD C^ LCD CO C^ CD co r^' CO ■šT OD - 03 OD CO LCD K CD CD CD CD CO CU - - u^ c^' r^ C^ c^' CD c^ LCD r^ - CO LCD CO C^ LCD ^ K CD CD 8' 8 C^ r^' r^ CO CD C^- DDV in trošarine a n čt CD - - co ■ŠT LO CD CO CD - - > CD - - co 59 60 Zaposlovanje mesečna rast m cd o co 1.42 cd cd o' ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ letni porast o cd cd cd co ■št cd ou 00 cp r-v cd' co '5 ■št cu '3 ■št ltd co od 9 '9 lcd ■št cu '9 ■št cd '5 od 5 u^ c^' od cp c^' c^ ^f '6 c^' 4 c^ '4 od co 3 c^ c^' cu cd lcd cu '5 cd cu '3 K cd cü '5 od '4 lcd c^' c^' cu o mi lcd ■šT ■šT cu cu o od od cu O r^ r^ cu r^ er] K eu 4 od cd cu 9 r^ cd' cu r^ cu up 3 cu cü 4 en od cu cu 5' 9 od c^' cu co 0 c^. cu co c\J 0 6' co cü cu c^ cü 3 cu c^' 3 cd 6' co cu c^' o od c^' cd r^ r^ 6' ■št o c^' 6 c^' o c^ r^' cu od c^' c^' 6 cü 5 cu r^' Pokojninsko zavarovanje mesečna rast od cd r^ r-v cd r^ cu cp od cd cu cp' r^ cd' ■ cu 5 K 4 od od 9 c^o 0 c^' 0 c^' ■ 0 od 0' co c^o od c^' r^ lcd o 3 od O cü C^' ■ o r^ c^' U^' 5 lcd '5' ■ cu o o 6 lcd ■ letni porast cd 03 co o co lcd lcd 03 o' cp lcd ou lcd '3 cü r^ '9 o' cu '3 od op r^' 3 ap c^ c^ 00 c^' c^ lcp' P? u^ u^ cd f' r^ c^' op od cd c^ od co O lcd od c^' c^ c^' o mi 00 r^ 03 cu od en cd o od od o cd ■št od od 4 cu od en co co cu cp ltd 4 3 5 '9 lcd cu 4 3 r^ o ■št 3 3 cu cu cü 6 co 4 r^ o' co cu 5 cu 3 '5 o od cu cu od 0 co 3 '6 r< rv cu cu o^, rv cu 6 c^ lcd cu 0 ^f cu co co ■šT co cu £ K r^ cu 03 '4 r^' r^ cu cu '4 eri 3 co o '6 cd r^ cu 3 cu 5 c^ cü r^ cu co c^' od cd cu od r^ cu c^ od r^ cu ^f o 3 c^ cd 5 co ^ c^' r^ cu '5 c^' co cu r^ cu 3 '4 cü 4 co Zdravstveno zavarovanje mesečna rast cd i-v cd cu co cd 4 cu cp od cd cd o' 5 cu cd' 4 lcd 4' cu o 5' 0 ■št lcp' 0 cd cü ■ 0 c^' 4 c^ c^' 3 ■št c^' ■ cd c^o od o r^ od c^' 4 od c^' r^ lcd c^' cu u^ o r^ u^ 6' r^ c^' o u^' co lcd c^' co c^ c^' 5 od '4' letni porast o OD ou o co lcd cvi od op r^ lcd op cd f' '3 k cu cu od r^ cd cp lcd cu c^ c^ lc^' p c^' c^ co cp' lcd up '6 r^' od '6 lcd c^ lcd cu o od od ■št c^' o mi cu cd co cd 03 cd co od cd ou o co cü cu cu co cd od cd cu cu 5 44 c\J o 3 cu 5 cu od 6 cu cu 9 co k co cu cu 3 co od 3 5 6 r^ k cü 5 co od 4 cu '6 o' 0 cu 4 c^ r^' 6 5 r^ lcd co o lcd co cu '5 od co 03 '3 ■št 5 5 6 cu od co 5 c^ c^' co 4 c^ cd co 5 '5 o 6 5 r^ en c^' co cu lcd co 3 od co cu co ltd 5 co 0^ od co cu '4 c^' co 5 c^' o cu 4 rv 5 6 '3 od co 6 r^ c^' cd cd '6 k 5 co od 3 5 Skupno mesečna rast 03 I-v cd co I-v o cd cu cp od cd cp' 3 cp' 6 od 0' 3 o 3' ■št lcd' 6 co eu 4 en cp 4 lcd cp' 03 u^ c^' 03 o 03 cd o 3 c^ c^' 5 od o c^' r^ c^ c^' ' 4 cu tn cu '5' co c^' ■št o cd c^' letni porast ■št od lcd o 5 cvi r-v p ■št od ou cd eu '5 o' 5 cu ■ŠT c^ r^' cp '0 od 3 up ■šT co K up c^ c^' lcd c^ c^' cu u^' od c^o 0^ co c^ od cu cp c^ lcd u^' c^ c^' o mi 03 0ü r^ 03 ■šT od ou cd en ■f ltd o r^ r^ en ltd lcd 5690.63 4 ■št od r^ 5 3 '6 cd' cu 5 5604'85 9 ■št 9 3 3 r^ o' 0 5 5 r^ cd' r^ 3 '3 c^' ltd 5 c^' 9 3 '5 lcd 6 4 cu od 5 4 03 c^o u^ 4 03 '4 lcd co 3 cu '6 4 ^ c^' 6 4 6 cd lcd 6 4 cd '5 cd o 5 CD cd 4 5 '5 od 5 4 c^ r^' 5 4 6 '3 od r^ 3 0^ 03 5 4 cu c^ r^' 6 4 co o od o 5 ■št 3 4 cu '4 c^' r^ 4 o CD co 4 r^ c^ c^' 3 4 co '4 od co 3 o t e o o cu co o o cu 03 o o cu o cd cu o cu cu cd cu co cd cu c^ cd cu 0 cu cd cu cu 3 4 5 6 co cd o cu cd cu cu 3 Depoziti prebivalstva letni porast O CD iv OD od o m LiD ■šT co iv od ■šT CU O CU CD op- O CD ou o LTD co O OD LTD O co o cn CD CD o rv o 8 cu c^' o c^' IV c^ o co co CD cu cn cv o OD op co C^ C^' cn c^' LiD cu c^' LiD op CD op LiD c^' CU OD c^' LiD C^ op IV OD cv o mi O ■šT cn o co o o CU iv co cu co cu CD co ■šT IV cn co ■šT 5D 5D ■šT LtD OD CD ■šT OD LTD CD co CU LTD OD IV cu LTD OD co CU LTD 55 o LCD ■šT ■šT cn ■šT LCD CD cn ■šT LiD LtD LiD CU CU LiD OD co cu LiD co ■ŠT 5D 8 CD co 8 OD IV 8 CU o co ■ŠT co 8 o o co 8 co £ 8 ltd CD ■šT OD CD 8 OD 8 IV 8 CD CU cn 8 Depoziti podjetij t s a r o ni t le cn cci LiD o ■ŠT cvi cn iv o ■šT ■ŠT ■ŠT LiD o od co CD C^. CD LTD O OD ■ŠT OD cu ■šT CU LTD o" IV LTD ■šT OD cu CD o co -8' o 0^' 0^' CID cn OD LiD CD CID OD OD IV IV c^ r^' 8 co LiD co CD IV CU co IV OD CD LiD CD o o r^ c^' cu LiD c^' V o mi cn cn cu od iv ■šT CD co m co iv co co CD co co co co o ■šT CD CD ■šT od CU co OD IV ■ŠT CU ■ŠT CU OD cn OD 55 cn od cn OD ■ŠT LTD cn OD cu cu O ■ŠT co LCD cn OD CD CU o ■šT CU OD o ■šT 8 cu co OD LiD cn IV OD OD CD IV OD CU O CU 8 8 ■šT 8 ou 8 O OD CU 8 cn CD CU 8 IV LiD cu 8 CU CD CU 8 OD 8 cn LiD cu 8 IV ■šT CU 8 CD CU 8 cn LiD Krediti prebivalstvu t s a r o ni t le co ui m CD iri CU ■šT cvi cu cn ■šT iv co od o LTD co co OD IV iv cd cu c0 O' OD o o co CD o LTD IV cu LCD IV op co ■šT IV Lip co op 8 ■šT cv CD ■ŠT C^' cn c^' LiD LiD C^' cv O co cv CU c^' IV o op- IV C^ c^' CU OD m CD ■šT c^' co [v m cn OD op- o ■šT c^' v o mi rv co ■šT iv OD co ■šT ■šT iv co co cu co cu cn ■ŠT LTD ■ŠT cn IV CD CU cn co od co O co OD cn o co OD cn □D OD cn OD cn CD ■ŠT OD cn co OD OD cn OD cn co OD cn IV CD CU cn c^ c^ o CD OD cn LiD OD OD IV O OD OD cn o cn o LiD O cn en LiD o cn 5D o cn od o cn CD cn cn co IV C^ co en IV co co cn ■šT co co Krediti podjetjem t s a r o ni t le co cvi cu co OD CU o co cu co cn o IV o o OD LiD od cu O K co c0 cd CU cu ■ŠT LTD LCD OD ■ŠT LC^' IV u? cn o Ln CD [v u? CD o IV cij CD c^ CD ai IV LiD ai cu cu C^' CD C^' CD cn 5D cn CD OD cn OD c^' 8 OD LiD CD o co C^ OD cn ■šf c^ 8 cn ■šf c^ O mi ■šT co iv CU cn cu m co co ■šT cn o cn IV o cu IV cu co o cu 0d O O CU cu co CD co OD o ■šT o o cu cu co cn cn co OD co cn rv cn o IV CD cn 55 LCD cn o LCD ■šT cn o cn 0d OD CD co co LiD co OD OD ■ŠT co st OD co OD cn OD OD O co ou o co IV od co IV co cu co IV cu IV IV cu cu OD IV CD ■šT LiD OD ltd cn OD o co OD o t e CD o o CU iv o o cu co o o cu cn o o cu o CD cu CD CU CU o CU od CD CU ■šT \ cu CD cu LTD CD IV co cn o CU OD CD cu CU OD 8 LiD CD IV co cn o CU cu 61